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非金融企业部门杠杆率大幅反弹非金融企业部门杠杆率出现了非常明显反弹，从153.6%升至156.9%，仅一个季度就上升了3.3个百分点。从融资工具来看，非金融企业杠杆率上升主要归因于贷款上升，信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票等影子银行融资工具规模基本保持稳定。其中信托贷款从2018年末的7.85万亿上升至7.88万亿，委托贷款从12.36万亿下降到12.15万亿，未贴现银行承兑汇票从3.81万亿升至4.01万亿，三者总计由2018年末的24.02万亿微升至24.04万亿，占GDP的比例由26.7%下降到26.2%。企业债余额从2018年末的20.13万亿升至20.79万亿，占GDP比例从22.4%升至22.7%。

记者：您说要20年见成功，但很多年轻人想“赚笔大钱，一劳永逸”，您怎么看？褚时健：以前有不少人在社会变动的时代抓住机会，一下发了大财，比如搞房地产。还有人靠亲戚、靠父母，现在财富很大，我也认识。但现在这样的时代已经过去了。即使是靠机遇、靠父母，我也认为他将来守不住。

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但国内债券市场投资主体集中，外资对债市影响或小于股市。截止2018年12月，境外投资者持有我国债券占总债券规模的比重达到2.7%，由于他们主要偏好国债，国债市场占比已经达到7.9%。尽管境外投资者在债券市场的占比持续上升，但是我国债券市场交易主体较为集中，商业银行占据大头，特别是国债市场，商业银行的持有占比已经超过60%。由于商业银行的资金主要受到货币政策影响，投资行为具有一致性，因此我国债券市场的走势主要还是与央行的货币政策紧密相关，目前外资对债券市场的影响可能小于股市，但仍然是不可忽视的力量。

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事实上这波债务置换，虽然从法律层面不算，但本质上就是违约。这次债务置换的原因，不外乎政府还不起债了，然后进行了破产重组。完了以后，地方政府欠债的规模并没有减少。只是借新还旧的游戏重新再来一次。所以拖到最后，只有一招，也是最常用的一招——国家出面推动，央行印钞票，稀释老百姓手里的钱。等于向全民征收地方债税，给地方政府买单。